近日，永兴东润国际控股有限公司（下称“永兴东润国际”）向港交所提交上市申请，联席保荐人为中信证券、招银国际。

申报稿显示，根据弗若斯特沙利文报告，按收入计，永兴东润国际于2022年在中国童装品牌运营商中排名第七。按收入计，永兴东润国际亦是2022年中国排名第一的专营童装品牌运营商。

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不过，这个排名有不少值得解读之处。另外，永兴东润国际2022年营业收入、净利润、经调整后净利润均同比下降较多。其不管是直营店，还是联营店或者加盟店均是关店数量高于开店数量。

仰仗耐克集团旗下品牌

在了解永兴东润国际前，不妨先来看下Haddad家族。

Haddad家族的经营历史自1948年开始，最初在北美经营品牌服饰的贸易和运营。Haddad家族业务建立至今已历70年，随着经营规模不断扩大，Haddad家族在品牌服饰运营领域积累了深厚的行业资源和丰富的经验，在业内拥有较强的影响力，经营区域也由北美扩大到欧洲、亚洲。Haddad AG是Haddad家族实际控制的服饰经营企业，成立于1990年。自2000年前后，Haddad AG开始与耐克集团合作，至今已合作超过20年。

2010年初，出于看好中国儿童服饰市场未来的高速发展，Haddad家族萌生了开拓中国儿童服饰市场的想法。但由于缺乏对中国市场的深入了解，Haddad 家族希望寻找合作伙伴共同开拓。据此，Haddad家族联系了合作多年的永联集团（阮宝超、王家聪家族，即“港方股东”），并经介绍认识了在中国经营多年且拥有包括上市公司凤竹纺织在内多家纺织企业的陈强家族（即“内资股东”）。三方出于对中国儿童服饰市场的共同看好，决定展开合作。三方共同出资设立了永兴东润服饰股份有限公司（下称“永兴东润”）等公司，约定以授权的方式展开合作。

目前，三方均持有永兴东润国际28.17%的股份。值得一提的是，作为永兴东润国际主要经营实体的永兴东润，其曾于2021年12月申报A股的创业板，但在2022年10月终止。关于永兴东润A股创业板IPO终止的原因，永兴东润国际在港股申报稿中表示，乃考虑本集团战略发展的需要（包括探索潜在的海外扩张机会及扩宽接触多元化及全球投资者的渠道的需要）。

创业板IPO摘要，数据来源：深交所

不过，其中有一些点值得关注，比如永兴东润虽然2019年至2021年研发设计投入金额分别3602.78万元、3167.25万元以及4097.26万元，占营业收入比重分别2.24%、1.86%以及2.03%，但永兴东润研发费用却为0。对此，永兴东润在第一轮问询回复函中表示，同行业可比公司中，嘉曼服饰将研发设计投入列示于管理费用。考虑到公司所处行业及商业模式的特点，公司并没有计划申请高新技术企业资质或进行研发费用加计扣除的需求，因此基于谨慎性考虑，在公司的财务报表中并没有选择单独列示研发费用科目。

不过，深交所在第二轮问询函中依旧对永兴东润是否符合创业板定位进行了问询。即结合研发设计投入和研发费用情况、2022年预计业绩情况以及业绩增长的可持续性等，充分论证是否符合创业板定位，是否属于成长型创新创业企业。

更吸引眼球的可能是，永兴东润合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均为国际知名运动用品企业耐克集团旗下品牌。2019年至2021年，永兴东润经营上述品牌产生的主营业务收入占各期主营业收入比重分别为88.76%、88.31%及 88.25%，整体占比较高。

并且，永兴东润相关授权来自间接股东Haddad AG。即Haddad AG获得 Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等品牌方的授权后，再将上述品牌在中国地区经营的相关权属授权给永兴东润。

另外，永兴东润创业板IPO拟募资18.8亿元，其中3亿元用于补充流动资金。对此，永兴东润在申报稿中表示，根据公司目前的经营状况及未来发展规划，为了有效满足公司经营规模迅速扩张所带来的资金需求，同时为进一步优化财务结构，公司拟使用募集资金3亿元补充营运资金。

不过，有意思的是，永兴东润2021年现金分红3亿元，比2021年归母净利润还多出了4380.66万元。

永兴东润A股创业板IPO终止后，有关股东于2023年4月6日在开曼群岛注册成立永兴东润国际，并将永兴东润重组成为全资子公司。之后，永兴东润国际于近日公布港交所IPO申报稿。

永兴东润国际股权摘要，数据来源：港股申报稿

申报稿显示，永兴东润国际2020年至2022年的营业收入分别为17.06亿元、20.27亿元、18.26亿元。其中来自Nike、Jordan、Converse（这三个品牌均为耐克集团旗下）的合计占比分别为88.2%、88%、85.7%，比例依旧比较高。且仍是通过间接股东Haddad AG的授权。

关店数高于开店数

从数据来看，永兴东润国际2022年营业收入同比下降9.92%，这也体现在实体店上。其不管是直营店，还是联营店或者加盟店均是关店数量高于开店数量。比如，数量最多的加盟店，在2022年开店75家，闭店178家。使得加盟店数量由2021年年末的742家下降至2022年年末的639家。

实体店摘要，数据来源：港股申报稿

不过，在此背景下，永兴东润国际2022年销售及分销费用、行政费用、其他费用、财务费用却均有所增加。比如，销售及分销费用由2021年的5.42亿元升至2022年的5.56亿元，主要原因是在线平台营运费增加。

受此影响，永兴东润国际2022年净利润为1.64亿元，同比减少31.67%。并且这还是政府激励增长1410万元的情况下。关于政府激励，永兴东润国际在申报稿中表示，公司目前享受的政府激励属非经常性，且无法保证该等政府激励不会被更改或终止。

另外申报稿显示，根据中国法律法规，永兴东润国际须在规定的期限内完成社会保险及住房公积金的监管登记，并为按实际收入为员工缴纳社保和公积金。永兴东润国际2020年至2022年并没有为所有员工全额缴纳社保和公积金，差额分别为540万元、1000万元及1290万元。

值得一提的是，永兴东润国际在申报稿中列出的排名有不少值得解读之处。

关于公司2022年在中国童装品牌运营商中排名第七。资料显示，中国童装品牌运营商行业竞争激烈，与外国市场相比，中国的行业集中度较低，存在众多小型童装运营商。根据弗若斯特沙利文报告，于2022 年，中国十大童装品牌运营商共占14.3%的市场份额。相对而言，美国、英国和日本的十大运营商分别占33.4%、29.9%及40.9%。永兴东润国际虽然在中国排名第7，但市场份额仅有0.6%。

关于公司为中国排名第一的专营童装品牌运营商。这里特别要指出“专营”两字。永兴东润国际申报稿中的“专营”是指专项童装市场，并专注于提供童装及配饰产品。“非专营”则是指通常以成人服装品牌运营商起步，并通过扩展其成人品牌运营来发展童装品牌运营能力，提供成人及儿童服装系列。比如，A股上市公司森马服饰2022年仅儿童服饰的营业收入便达89.33亿元，远高于永兴东润国际2022年18.26亿元的营业收入。所以这个细分排名意义价值有多大？