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中欣氟材(002915)

投资要点

技术内生+并购外延构建一体化氟精细化学品供应商。公司以含氟医药、农药中间体等氟精细化学品起家，通过外延式并购向上布局基础氟化工原料，2019年公司先后收购高宝矿业及长兴萤石，形成年产8万吨萤石矿的采掘能力和20万吨硫酸、7万吨氟化氢的产能；向下切入氟碳化学品领域，2022年公司收购江西埃克盛51%股权。此外公司依托共性技术积累向下拓展高附加值的含氟特种单体、含氟新能源材料及含氟电子化学品。目前公司已完成萤石-氟化氢-氟精细化学品全产业链布局，五大产品树体系涵盖传统含氟医药、农药中间体以及萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟特种单体、氟电子化学品、新型环保制冷剂等新领域，经营地和产能布局横跨浙江、江西、福建，奠定未来发展空间。

深耕高附加值氟精细化学品，中间体起家向新材料进军。医/农药中间体：公司传统业务维稳发展，以2,3,4,5-四氟苯系列为代表的医药中间体稳中有增，以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体临近底部，增量业务西他列汀关键医药中间体2,4,5-三氟苯乙酸和苯甲酰脲类杀虫剂关键农药中间体2,6-二氟苯甲酰胺市场前景广阔。含氟新材料：公司积极拓展高附加值的BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，含氟新材料及电子化学品有望成为公司氟精细化学品的又一增长极。

补链、强链、延链蓄势赋能，外拓新能源及制冷剂大单品。依托现有技术及产能，公司积极发展大吨位含氟化学品。电子氢氟酸：公司在建“3万吨光伏级电子氢氟酸”为光伏电池片生产关键辅材，市场潜力巨大；新能源电解质：公司规划“2.1万吨新型电解质材料建设项目”，一期拟建产能包括钠电电解质六氟磷酸钠5000吨及新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂5000吨，有望受益于钠电产业化加速落地及锂电新型电解质渗透率提升；四代制冷剂：子公司埃克盛改建0.5万吨R1,3,3,3-ze和1万吨R1,2,3,3-zd，二、三代制冷剂管控和减量下，四代制冷剂有望迎来新的发展机遇。

投资建议。预计公司2023-2025年每股收益0.60、1.48和2.15元，对应PE分别为27、11和8倍。基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局，并持续补链、强链、延链，依托多年深耕的技术积累，积极拓展新能源及制冷剂大单品，在/拟建项目丰富，发展势头迅猛。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

（来源：德邦证券）

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